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陶冬:通缩来了

2018-03-05 09:40:28编辑:宗蝌人气:



时至今日,恐怕不会有人对中国经济下滑再持疑问的了,但是仍然有许多人对问题的严重性,尤其是长期性估计不足 导致经济下滑有许多原因,归根到底是民间部门投资动力无以为继,经济只能靠政府的刺激政策作滑翔性缓降本世纪初,中国曾出现加入WTO、国企改革、银行改革、住房改革等一系列结构性改革,它们摧毁了旧模式的桎梏,为经济带来活力,将增长推上了一个新的台阶如今,过去结构性变革所带来的红利已经基本耗尽,新的体制改革却迟迟不见踪影 近三年经济政策出台之密集程度,实属中国历史上所罕见,不过几乎全部是针对经济周期、房地产周期、信贷周期所作的反周期操作,具有远见、前瞻性地为经济的长远发展所作的结构性突破几乎未见打破垄断、市场化则只闻楼梯声,未见人下来政府在经济政策上舍难求易,依赖财政刺激、货币宽松来管理经济,可以拖延周期的长度,填平增长的底部,可以将GDP数字做得不那么难看,但是始终无法提供可持续的上升动力至于过度实施政策性扩张所造成的长期成本及其潜在金融风险,更是难以估量 笔者认为,中国经济已经进入了一个中期的弱增长周期,并体现为弱信贷周期、弱投资周期、弱出口周期和弱房地产周期政府的刺激性政策,可以维持,却难有突围 此轮弱周期的一个特点,便是通货紧缩笔者所指的并非狭义的通缩,暂时还看不到CPI持续出现负值的迹象农民工工资上扬、食品价格高企,令CPI不至于落入负值,不过物价上升动力已明显纾缓 笔者所预言的,是广义的通缩,以企业盈利骤减、经营状况迅速恶化为特征需求下降、产能过剩、靠减价才能出货,正在整个制造业中蔓延企业盈利能力、议价能力迅速弱化,现金流状况明显恶化 在实际GDP中,投资下降导致对大宗商品、机械的需求减少,进口下降,贸易顺差扩大,垫高了增长数值,因此GDP的下降幅度远小过投资的下降,加上政府的财政刺激和相对平稳的消费,实际GDP增长的下滑幅度不会太大(除非就业大面积恶化) 但是,由于通胀回落,名义GDP增速的下跌,比实际GDP要快许多企业的盈利与议价能力,往往与名义GDP增长挂钩,而且比名义GDP更敏感,波动更大经济进入通缩状况,会有几个结果: 1、消费转弱,消费者持币待购意欲浓厚,零售市道转弱; 2、企业现金流变差,无力加价,应收账飙升; 3、繁荣期形成的债务链成为催命索,个别企业破产造成连锁反应; 4、房市趋淡静,成交下降,财富效应不再,开发商现金流持续紧张; 5、利率有下调空间,但是实际利率上升,对经济帮助不大 这种广义通缩,不仅在中国发生,也在其他许多国家和地区发生,美、欧、日基本上面临着类似的增长困境、盈利困境这是在人为政策刺激的效果消失后,全球经济面临的一场共同的考验当然,中国的经济有与美欧不同之处 上次通缩在中国出现,是上世纪90年代末的事情,持续六年,就业市场是重灾区国企改制、农民工进城,导致个人收入的通缩,由此蔓延至经济其他部门,并以亚洲金融危机为触发,就业市场供需失衡为症结,其背后乃是体制改革的严重滞后打破通缩魔圈,当年靠加入WTO、银行改革、住房改革 这轮通缩,可能最主要表现为企业现金流的大面积持续恶化,并逐步蔓延到实体经济各部门其以全球金融危机为触发,由于结构性改革严重滞后,民间投资每况愈下,惟有靠政府投资维持 治理通缩的突破口,并不难寻:打破银行与公用部门的国企垄断,将有利可图的领域向民间资本开放,通过引进竞争来刺激投资、改善效率、降低收费,在服务业中制造新的就业机会和增长点同时通过利率市场化、汇率市场化,打通资金的任督二脉,改进资金的分配效率 不过问题是, 
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